高明的考試

6月的CFA（特許金融分析師）考試終於落下帷幕，這個全球認可度相當高的資格認證又令幾家歡喜幾家愁。“喜”的人無非是信心十足盼捷報，或慶幸“終於考完”；“愁”的人則各有本難念的經，有人剛考一二級深知前路崎嶇，有人擔心要來年再戰*，有人則慘到連考卷都沒見到。

原來CFA機構從2011年1月起要求考生用國際護照登記和更新信息，且憑該護照才可進場考試。由於之前可用身份證登記，結果去年12月僅香港就有近200人（占該考區人數約3%）未能出示護照而被拒入場，有人當場落淚。今年考生普遍做了相應準備，但類似事件仍有發生。所謂十年一劍，不少人辛苦準備許久，卻因小小疏忽而令努力付諸東流，浪費半年甚至一年光陰，實在可惜。

細想來，其實這對被拒考生和旁觀者都是個wake up call：學習考試的意義究竟何在？考證族究竟追求什麼又得到了什麼？是分數證書，還是綜合能力的提升。

CFA機構自宣布新制度後，不僅在網站張貼公告，更頻繁通過郵件提醒考生，可謂“仁至義盡”做足了本分。如此都miss掉的考生，相信並非重視程度不夠，問題可能在於他們習慣了埋頭書本而“不理窗外事”，忘記了做學問的根本是用來解決實際問題。

試問若連制度變化都跟不上，如何在瞬息萬變的金融市場大展拳腳？擁有近半世紀歷史的CFA機構，果然考得高明。

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註：CFA一級考試每年6月和12月各一次，而二三級則每年6月一次。

反轉經濟學

在網路上看到內地某工商局局長的一段話：“拉菲(Lafite)一年產量2萬箱，也就是24萬瓶，其中三分之一銷往亞洲市場，即8萬瓶。銷往中國市場的，撐死也就5萬瓶。而中國一年的所謂“拉菲”的銷量是200萬瓶。真有那麽多拉菲嗎？”這195萬瓶的多出來的供給令人咋舌之余（且不辨其真假），證明了中國市場對拉菲需求的瘋狂程度。拉菲好比紅酒市場的晴雨表，產自一級酒莊首位的面積僅74公頃的拉菲古堡。由於其稀有性以及一定儲藏年份對紅酒的增值，再加上近年人們對另類投資的追捧，拉菲的（特別是好年份的）價格一路攀升，而需求竟也隨之不斷上漲，乃“凡勃倫商品” (Veblen Goods) 的典型*。

經濟學裏有所謂需求的價格彈性(Price Elasticity of Demand)，說普通商品需求的價格彈性為負數，即價格下跌會導致需求增加，反之亦然。而凡勃倫商品的需求量則與價格成正比，即價格越高，商品越獲追捧。這類商品所提供的，不僅是實際使用的效用，更是炫耀消費的效用，且後者隨價格而升高。奢侈品與藝術收藏品常常呈現該特征，人們為了彰顯身份地位而追逐消費的心理正是“反轉”傳統經濟學理論的主力。

由此聯想到另一個有趣的經濟學例外。大家都熟知的供求規律(Law of Supply-Demand)，說商品供求變動引起價格變動，且供不應求時價格上漲，供過於求時價格下降。該規律可解釋大部分商品價格現象，卻會在債券市場上失靈。人們發現，公司債券的表現通常在新債發行旺盛時特別好，spread收窄且收益增加；而當新債供應突然減少時，公司債則會spread加大而表現潛水。原來，相對活躍的股市，債市的交易量較細，因而缺乏價格“復核”機制。當有大量新債獲得定價和發行，已流通的債券的定價就間接地得到了復核，而投資者對原有定價懷疑的消除和信心的增強，就直接導致了spread的收窄；反之，當投資者缺乏新債的參照，對已流通債券定價的信心就下滑，因而spread加大，市場疲軟。

老祖宗孟子在戰國時期已說過“盡信書，則不如無書”，在如今這個交友網站上市貴過實體行業、Pulitzer Prize獲得者在twitter上寫作的時代，靈活變通地應用書本知識，隨機應變地解決問題，則更顯重要性。

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註：一些商品價格定得越高，就越能受到消費者的青睞的現象。最早由美國經濟學家凡勃倫（T. B. Veblen）註意到，因此被命名為凡勃倫效應（及凡勃倫商品）。